煤炭供需平衡测算：库存总量尚可

  首先，测算下2021年的煤炭动态供需情况。国家统计局数据显示，2021年1-6月份，我国共生产原煤19.49亿吨，同比增长6.4%；共进口煤炭1.40亿吨，同比下降19.7%；火力发电量2.83亿千瓦时，同比增长15%。

  根据供需平衡测算模型，按照国家能源局发布的全国供电煤耗率301.4克/千瓦时测算，2021年1-6月份，我国共消费标准煤11.87亿吨，加入误差系数，折合原煤总消费量为21.35亿吨，而我国煤炭总供应量为20.88亿吨。

  由此来看，2021年上半年，我国煤炭实际供需动态缺口为-4661万吨，也就相当于在上一年年底煤炭库存总量的基础上再消耗掉4661万吨，其中贡献率较高的就是1-2月份、6月份，其他月份因总消费增速远高于总供给增速，库存回补不佳。

图1我国煤炭供需平衡表

图2当月煤炭供需平衡表

图3 煤炭供需增速走势图

  其次，测算下当前煤炭库存总量情况。据官方可考证数据显示，截止至2019年9月底，我国煤炭库存总量突破2亿吨。那我们向上进行推算，2019年四季度煤炭动态供需缺口是+348万吨，2020年全年动态供需缺口是+8758万吨，再加上2021年上半年的数据，可以推导出截至2021年6月底，我国煤炭库存总量约合2.4亿吨，基本与煤炭企业库存5000万吨、沿海及内河港口6600万吨、统调电厂库存1.1亿吨总量相当，与2019年10月底水平相差无几。

  当前我国煤炭库存总量虽较2020年底有所回落，但从较长周期看，煤炭总量已明显好于2015-2017年的主动去库存、2017-2019年的被动去库存阶段，库存整体水平尚可，主管部门的保供政策及措施仍有一定成效。

  数据推演：今年煤炭库存消耗集中在需求侧

  今年以来，市场上“缺煤”、“抢煤”现象不断，对于当前我国煤炭库存总量水平来说，情况应远未有如此严峻。对于库存总量相当的2019年10月底，我国沿海煤价仅处于560元/吨附近，对于库存总量2.9亿吨的2020年底，沿海煤价飙涨至800元/吨，而今年沿海煤价甚至一再破千。究竟是什么原因导致的煤价快速拉涨，下面就来进一步的探究原因。

  首先看一下港口环节。数据显示，截止至2021年6月底，环渤海港口煤炭库存合计为2115.7万吨，高于2020年年底323.3万吨，低于2019年10月底471.4万吨；南方主要港口煤炭库存合计3208.6万吨，高于2020年底824万吨，低于2019年10月底882万吨；内河主要港口煤炭库存合计802.1万吨，高于2020年底361.2万吨，低于2019年10月底343.1万吨。

  经过计算，当前沿海及内河主要港口煤炭库存较2020年底增加了超1500多万吨，较2019年10月底减少了1714.6万吨。数据表明，当前港口煤炭库存较2020年底是有明显回补，甚至远不及2019年10月底的水平，那么可以得到结论，港口环节库存水平对煤价有一定的支撑作用，但是对当前煤价的快速上涨并未起到直接性作用。

  再看一下供需环节。数据显示，截止至2021年6月底，全国煤炭企业库存5000万吨，较2020年底减少了300万吨，较2019年10月底减少了1400万吨。数据表明，当前供给侧库存的变化对煤价起到了一定的支撑作用，但是库存消耗更多是集中在了消费侧，也就是消费侧库存变化对煤价拉升起到了关键性作用。相比2019年10月底的情况，消费侧库存是有近3100万吨的增幅，也可以看到只有在需求侧库存有一定保障下，煤价才能稳定运行。

图4 环渤海九港煤炭库存

图5 南方主要港口煤炭库存

图6 内河港口煤炭库存

  成本核算放缓采购+信息不对称 助推煤价再上新台阶

  通过以上的分析，我们可以看到更多的症结点是集中在消费侧，而今年中间环节库存是有一定的回补，那为什么终端用户库存回补情况不佳，尤其是在煤炭消费淡季，补库进程缓慢。

  一季度，极端天气造成煤炭生产和运输不畅，骤增的用煤需求刺激煤价上升至新台阶，沿海煤价一度破千。而随着疫苗的广泛接种，疫情影响逐步减弱，全球经济向好，致使国际煤炭供需格局进一步趋紧，国际国内煤价联动拉涨，再加上我国进口情况不及预期、通胀等因素影响，我国煤价迎来较强底部支撑，且持续作用。即使到了4、5月份煤炭消费淡季，我国煤炭价格整体仍处偏高水平。

  数据显示，4月中旬，山西地区5500K煤炭价格同比增长近250元，增速达75%；内蒙古、陕西地区5500K煤炭价格同比增长均近200元，增速分别为60%、53%。远超往年同期的价格水平，也导致终端用户采购成本骤增，而为了控制采购成本，以及延缓煤价上行速度，终端用户调整了煤炭采购节奏，致使整体煤炭消费淡季补库情况不佳。

图7 山西地区5500K煤价走势

图8 内蒙古地区5500K煤价走势

图9 陕西地区5500K煤价走势

图10 沿海地区5500K煤价走势

  此外，信息不对称也进一步加剧了煤炭价格的拉涨，且长时居高不下。由于终端用户的库存回补不佳、进口煤补充作用减弱，外加夏季高温预判，致使市场普遍预期煤炭消费旺季下，电厂刚性采购需求极其旺盛。尤其是在电厂数据半透明化下，大众对真实库存水平认知不足，再加上煤炭产区一轮又一轮安监、环保检查消息渲染，市场看涨预期再度加重，煤价涨至新台阶，5月中旬主产区煤价涨幅高达90%-170%。

  前期的支撑因素继续作用煤炭市场，6、7月份煤价依然坚挺，而在终端库存回补不畅下，消费侧库存一度跌到了预警线，对煤价起到了关键性作用，这也是为什么国家大力调控下，价格仍难有较大改观。

  重点关注先期指标 谨防市场风向转变

  由此来看，目前我国煤炭价格走势已明显偏离供需基本面，库存结构、市场预期对煤炭价格走势产生重大影响。8月份，我国电煤消费旺季将进入中后期，随着刚性采购需求下降，市场情绪或发生转向，一旦消费侧库存回升至合理水平，煤价将出现较大下跌风险。此外，上半年我国经济持续稳定恢复，后续经济结构或出现调整，我国煤炭行业政策调控也逐步向强有力的行政措施或分配措施倾斜，确保限价政策不流于形式，我国煤炭行业有望健康发展。